Chancen durch hohe Spreads bei hochverzinslichen Unternehmensanleihen aus Schwellenländern?

Nach dem Ausverkauf im März und April stechen die Spreads hochverzinslicher Unternehmensanleihen aus Schwellenländern immer noch heraus. Die Risikoaufschläge bei US-Hochzinsanleihen sind zwar noch hoch, aber nicht mehr in dem Maße wie Ende März. Über die hohen Spreads hinaus, die sich nach wie vor um 1000 Basispunkte bewegen, bleibt der Renditevorteil gegenüber hochverzinslichen US-Unternehmensanleihen historisch hoch. Die Differenz beträgt seit 2004 im Schnitt 108 Basispunkte. Am 19. Mai 2020 lag sie jedoch bei 224 Basispunkten und damit beinahe zwei Standardabweichungen von diesem langfristigen Durchschnitt entfernt.

Spreads hochverzinslicher Unternehmensanleihen aus Schwellenländern nach wie vor hoch

Quelle: ICE Data Indices per 19.5.2020. Hochzinsanleihen aus Schwellenländern werden durch den ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index repräsentiert. US-Hochzinsanleihen werden durch den ICE BofA US High Yield Index repräsentiert.

Mehrere Sektoren, die nach Ansicht vieler am stärksten vom negativen globalen Wachstum betroffen sein dürften, stehen unter Druck, darunter Energie, Grundstoffe (insbesondere Metalle und Bergbau), Einzelhandel und Transport. Unseres Erachtens haben sich jedoch die Emittenten aus Schwellenländern im Energiebereich aufgrund der stärkeren Präsenz von quasi-staatlichen Emittenten insgesamt besser behauptet als US-Emittenten. Die hohen Spreads beschränken sich indes nicht auf diese am stärksten betroffenen Sektoren, und wie unten dargestellt, haben diese Sektoren in den Schwellenländern verglichen mit dem US-Markt kein wesentlich größeres Gewicht. Dies weist eher auf eine allgemeine Neubewertung des Risikos in Schwellenländern als auf eine sektorbezogene Schwäche hin.

Gewichtung (in %)

Quelle: ICE Data Indices per 19.5.2020. Hochzinsanleihen aus Schwellenländern werden durch den ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index repräsentiert. US-Hochzinsanleihen werden durch den ICE BofA US High Yield Index repräsentiert.

Sind diese Kursniveaus attraktiv? Offensichtlich preist der Markt gerade ein beträchtliches Ausmaß an Risiken ein, darunter auch eine deutlich höhere Ausfallwahrscheinlichkeit. Ob die Spreads eine angemessene Kompensation darstellen, wird letztlich von den Folgen der Pandemie abhängen und davon, wie schnell sich das globale Wachstum erholen wird.

An dieser Stelle sei angemerkt, dass die Unternehmen in den Schwellenländern gegenüber jenen aus den USA vor dem wirtschaftlichen Einbruch solidere Fundamentaldaten hatten. So wiesen sie etwa einen geringeren Verschuldungsgrad und eine höhere Deckungsquote für den Schuldendienst auf. Ferner rechnen wir mit einer Zunahme von „gefallenen Engeln“, also von Hochzinsanleihen, die ursprünglich mit einem Rating von Investment Grade ausgegeben wurden, dann aber herabgestuft wurden. Beispielsweise stieß Pemex¹ mit einem Volumen von über 40 Mrd. USD an indextauglichen Anleihen Ende April mit einer maximalen Gewichtung von 3% in die High-Yield-Benchmark für Schwellenländer (aufgrund der Regeln für die US-High-Yield-Benchmarks konnten die Anleihen darin nicht aufgenommen werden). Da Herabstufungen sowohl von Unternehmens- als auch von Staatsanleihen wahrscheinlich sind, rechnen wir mit weiteren „gefallenen Engeln“. Weil diese Anleihen in der Vergangenheit häufig vor der Herabstufung verkauft wurden, mit hohen Abschlägen in den Index kamen und anschließend wieder an Wert gewannen, könnten diese gefallenen Engel der Anlageklasse etwas Rückenwind verleihen.