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Immense bevorstehende Herausforderungen unterstützen Gold

19 November 2020

 

Gold konsolidierte im Oktober aufgrund seines umgekehrt proportionalen Verhältnisses zum US-Dollar.

Die Konsolidierung des Goldpreises fand unvermindert im Bereich zwischen 1.850 USD und 1.950 USD je Feinunze statt, wobei Gold entgegengesetzt zum US-Dollar tendierte. Der US-Dollar reagierte seinerseits auf die schwankende Risikobereitschaft an den Aktienmärkten, nachdem er bei Aktienmarktschwäche angesichts mangelnder Risikobereitschaft zulegte (und dabei die Goldpreise unter Druck setzte). Der Goldpreis brach Anfang des Monats drastisch auf 1.874 USD je Feinunze ein, als der Aktienmarkt infolge der Anweisung von Präsident Trump, die Verhandlungen über das Pandemie-Konjunkturpaket einzustellen, bei einem steigenden US-Dollar nachgab. Gold wurde dann während des größten Teils des Monats zu mehr als 1.900 USD je Feinunze gehandelt, bevor es zu einem weiteren deutlichen Rückgang auf 1.865 USD je Feinunze kam, als das Wiederaufflammen von COVID-19 in Europa Frankreich und Deutschland wieder in den Lockdown zwang und einen weiteren Rückgang der Aktienmärkte nach sich zog, der von einem Anstieg im US-Dollar begleitet wurde. Gold schloss den Monat mit einem Verlust von 7,01 USD (0,4%) bei 1.878,81 USD.

Die Grundlagen der Gold/Aktien-Korrelation

Die jüngsten Vorgänge an den Märkten waren für manche Anleger möglicherweise verwirrend, da die Schwäche des Goldpreises mit den Rückgängen am Aktienmarkt korrelierte. Viele gehen davon aus, dass Gold als sicherer Hafen gegenüber dem Aktienmarkt eine negative Korrelation aufweisen sollte. Tatsächlich beträgt bei langfristiger Betrachtung die Korrelation von Gold mit dem S&P 500im Wesentlichen null, was bedeutet, dass es keine dauerhafte Korrelation gibt.Anders ausgedrückt: Manchmal korrelieren sie, und manchmal eben nicht. Die Hauptfaktoren für die Entwicklung des Goldpreises sind die umgekehrt proportionale (negative) Korrelation zum US-Dollar und zu den Realzinsen sowie eine positive Korrelation mit systemischen Finanzrisiken. Gegenwärtig nutzt der Markt den US-Dollar als sicheren Hafen zur Reduzierung von Risiken, was Gold belastet. Wir glauben, dass es sich dabei nur um einen vorübergehenden Trend handelt, der ein Ende haben wird, sobald neue systemische Risiken den Goldpreis wieder in die Höhe treiben.

Goldaktien erfüllen Erwartungen mit steigenden Dividenden

Goldaktien konsolidierten sich parallel zum Goldpreis weiter. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)fiel um 4,2%, während der MVIS Junior Global Gold Miners Index (MVGDXJTR)um 4,3% zurückging. Ende Oktober begannen die Goldproduzenten mit der Berichterstattung zum dritten Quartal. Bisher haben alle Unternehmen die Erwartungen erfüllt, und mehrere haben ihre Dividenden erhöht. Besonders hervorzuheben ist das Plus von 60% bei Newmont Mining (7,1% des Nettovermögens) mit dem Ergebnis einer in der nordamerikanischen Branche führenden Rendite von 2,7%.

Gewinne trotz Überschuss – ein Beleg für die Rolle von Gold als Finanzanlage?

Der World Gold Council (WGC) hat seine Goldnachfragetrends für das dritte Quartal veröffentlicht. Die Nachfrage seit Jahresbeginn belief sich auf insgesamt 2.972 Tonnen und lag damit 10% unter dem Vorjahreswert. Die Pandemie ließ die Nachfrage nach Schmuck einbrechen (-42%), und Zentralbanken kauften um 66% weniger als im Vorjahr. Dieser Rückgang wurde teilweise wieder durch die sehr hohe Nachfrage von Anlegern nach börsengehandelten Produkten im Goldsektor (ETPs) und eine starke Nachfrage nach Barren und Münzen ausgeglichen. Wir erwarten, dass die pandemiebedingte Nachfrageschwäche bis ins Jahr 2021 anhalten wird.

Nach Angaben des WGC ist das Gesamtangebot aus Minen in Höhe von 2.477 Tonnen seit Jahresbeginn gegenüber dem Vorjahr um 5% zurückgegangen, was in erster Linie auf Schließungen zu Beginn des Jahres zurückzuführen ist. Der recycelte Schrott entsprach mit 944 Tonnen in etwa dem Vorjahreswert. Das Gesamtangebot von 3.421 Tonnen führte zu einem erheblichen Überschuss von 449 Tonnen. Trotz des Angebotsüberschusses von 15% ist der Goldpreis in diesem Jahr um 23,8% gestiegen. Wir sagen Anlegern immer, dass Erklärungsmuster für physisches Angebot und Nachfrage, die auf andere Rohstoffe angewandt werden, bei Gold nicht greifen. Im Gegensatz zu anderen Rohstoffen ist Gold ein Finanzwert, der wie Aktien, Anleihen oder Devisen gehortet wird. Die ganzen rund 200.000 Tonnen Gold, die jemals gefördert wurden, stehen dem Markt in Form von Barren, Münzen oder Schmuck zur Verfügung. Der diesjährige Überschuss ist ein Tropfen auf den heißen Stein im Verhältnis zum oberirdischen Goldvorrat, den die überwiegende Mehrheit der Eigentümer bei den aktuellen Preisen nur zu gerne hält. Bullenmärkte sind zurückzuführen auf die Anlegernachfrage nach Gold als sicherer Hafen und Vermögensspeicher. Das Nachfrageniveau von Gold-ETPs, Barren und Münzen bietet die besten physischen Gradmesser für die Preistrends.

Ein Blick in die Vergangenheit für einen Ausblick auf die Zukunft

Zum Zeitpunkt dieses Beitrags (4. November) sieht es so aus, als hätten die Republikaner einige Sitze im Repräsentantenhaus, in dem die Demokraten jedoch weiterhin die Mehrheit halten, erobert. Der Senat scheint weiterhin in Hand der Republikaner zu bleiben. Die Präsidentschaftswahl scheint zugunsten von Biden auszugehen, wenngleich das Ergebnis so knapp sein wird, dass es angefochten werden könnte. Sicher ist, dass sich die von zahlreichen Umfragen und Nachrichtenagenturen prophezeite „blaue Welle“ nicht eingestellt hat. Der Kongress bleibt gespalten, was eine Blockade bedeutet, sollte Biden tatsächlich gewinnen.

Ein Blick auf die Wirtschaft nach Obama/Biden könnte ein Hinweis darauf sein, wohin sich die Wirtschaft in den kommenden vier Jahren entwickeln wird. Barack Obama und Joe Biden konnten ihre progressive Agenda mit höheren Steuern und einer stärkeren Regulierung umsetzen. In der Folge sank das BIP-Wachstum während der Expansionsphase 2010–2016 auf ein 80-Jahres-Tief von 2,2%. Beschäftigung und Einkommenswachstum stagnierten. Angesichts eines gespaltenen Kongresses glauben wir, dass Joe Biden wahrscheinlich nicht in der Lage sein wird, die im Wahlkampf angekündigte Erhöhung von Einkommens- und Unternehmenssteuern durchzusetzen. Sein Wunsch, Ausgaben für Energieinitiativen, Gesundheitsfürsorge und andere Sozialprogramme in einem Zeitraum von zehn Jahren auf bis zu 5,4 Bio. USD zu erhöhen, wird wahrscheinlich ebenfalls nur in bescheidenerem Ausmaß umgesetzt werden können. Wir glauben, dass er versuchen wird, seine Ziele zu erreichen, indem er die Wirtschaft mit neuen Vorschriften und Ausführungsverordnungen belastet.

Unabhängig davon, wer die Präsidentschaft gewinnt: Die Herausforderungen sind überwältigend. Die Pandemie wird uns wahrscheinlich den größten Teil des Jahres 2021 beschäftigen. Viele Sektoren werden in einer Rezession verharren. Stundungsvereinbarungen für Studien- und Hypothekendarlehen werden auslaufen. Erwartungen zufolge wird es zu einem sprunghaften Anstieg von Zwangsvollstreckungen bei Eigenheimen und von Mietwohnungsräumungen kommen. Die Pandemie-Pakete für Kleinunternehmen sind erschöpft. Die US-Staatsverschuldung in Höhe von etwas mehr als 20 Bio. USD wird nach Angaben des Congressional Budget Office (CBO) im nächsten Jahrzehnt voraussichtlich um weitere 13 Bio. USD ansteigen. Grund dafür sind ein verhaltenes Wachstum, eine alternde Bevölkerung, steigende Gesundheitskosten und Schuldendienstzahlungen. In Bezug auf die Unternehmenskonkurse verzeichneten die USA das schlechteste dritte Quartal in ihrer Geschichte. Laut Blackrock könnte das Ausmaß der Umschuldungen im Unternehmenssektor drastischer sein als zum Höhepunkt der Finanzkrise von 2008. Die Summe der Schuldtitel, die mit einem Rating unterhalb von Investment Grade bewertet werden, beträgt 5,7 Bio. USD und hat sich somit seit 2007 mehr als verdoppelt. Analysen von Moody's zufolge könnte das Haushaltsdefizit bis 2022 auf 434 Mrd. USD anwachsen, vor dem Hintergrund des erst dritten US-weiten Rückgangs der gesamten Staatseinnahmen in 90 Jahren.

Die größte Sorge bleibt der Fed vorbehalten

Die Herausforderungen sind gewaltig, aber wir glauben, dass eine mögliche Allianz zwischen der U.S. Federal Reserve (Fed) und der Regierung noch beunruhigender wäre. In den vergangenen Monaten gab es einen stetigen Strom von Kommentaren hochrangiger Fed-Vertreter, die die Regierung ermutigten, mehr Defizitausgaben zur Stützung der Wirtschaft zu verabschieden. Die Politiker in Washington schienen immer schon unverbesserlich zu sein in ihrer Neigung, Gelder aufzunehmen und auszugeben. Sämtliche Überreste fiskalischer Vorsicht und Disziplin wurden von den Demokraten in den Obama-Jahren, dann von den Republikanern in den Trump-Jahren über Bord geworfen. Jetzt feuert die Fed sie mit Kommentaren an, etwa mit „der Mangel an Fiskalpolitik ist ein viel größeres Problem als das, was wir mit unserer Bilanz machen” oder „Die Erholung wird stärker sein und schneller voranschreiten, wenn Geld- und Fiskalpolitik weiterhin Seite an Seite arbeiten, um die Wirtschaft zu unterstützen, bis diese eindeutig aus dem Gröbsten heraus ist”. Die Fed scheint ihre Unabhängigkeit einzubüßen und zum ersten Mal in ihrer Geschichte in einer politischen Debatte Partei zu ergreifen.

Für den Moment sind wir sicher, dass die Fed ihre Äußerungen, die sich an Gesetzgeber und das Finanzministerium richten, als vorübergehend betrachtet, um die Gesundheitskrise zu bekämpfen. Doch wenn wir das Konjunkturpaket während der globale Finanzkrise als Richtschnur nehmen, so bemühte sich die Fed zwischen 2015 und 2018 um eine straffere Geldpolitik, um normale Zinsen und einen ausgewogenen Haushalt zu erreichen. Sie scheiterte, als sie sich 2019 inmitten der niedrigsten Arbeitslosigkeit und der stärksten Konjunktur seit Jahrzehnten gezwungen sah, einen Kurswechsel vorzunehmen. Als dann die Pandemie zuschlug, waren die Zinsen nach wie vor niedrig und der Haushalt aufgebläht, und die Fed war außerstande zu beenden, was sie 2008 begonnen hatte.

Wir glauben, dass die Fed erneut einen Punkt erreicht hat, an dem es kein Zurück mehr gibt und sie nicht in der Lage ist, die radikale Geldpolitik aus der Finanz- bzw. der Gesundheitskrise abzuschütteln. Tatsächlich öffnet die mögliche Politisierung der Fed die Tür für eine noch extremere Politik. Bei einem Anstieg der Schuldenstände um Billionen könnten die Märkte letztlich an US-Treasuries ersticken. Es würde uns nicht überraschen, wenn die Regierung, anstelle Geld auszuleihen, ungezügelt die Druckpresse anwerfen würde, um das Finanzministerium zu versorgen. Welcher Politiker kann der Verlockung des kostenlosen Geldes widerstehen? Und welcher Vertreter der Fed könnte dem flüchtigen Inflationsziel von 2% widerstehen, das eine Monetarisierung des Finanzministeriums wahrscheinlich mit sich bringen würde? Die moderne Geldtheorie oder eine ähnliche Monetarisierung, die bei progressiven Politikern populär ist, könnte sich unter Joe Biden durchsetzen. Das Ergebnis wäre ein unerwünscht hohes Inflationsniveau bei einem schwachen Wirtschaftswachstum bzw. eine Stagflation.

Alle Gewichtungen von Unternehmen, Branchen und Subbranchen beziehen sich auf den 31. Oktober 2020, sofern nicht anders angegeben.
*Quelle: VanEck, FactSet.

1S&P 500® ist ein marktgewichteter Index von 500 US-Werten aus einem breiten Spektrum von Branchen.

2Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) ist ein nach einer modifizierten Marktkapitalisierung gewichteter Index aus börsennotierten Unternehmen, die sich auf den Abbau von Gold konzentrieren.

3Der MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) ist ein regelbasierter, nach einer modifizierten Marktkapitalisierung gewichteter und auf den Streubesitz bereinigter Index für ein globales Universum aus börsengehandelten Unternehmen mit geringer und mittlerer Marktkapitalisierung, die mindestens 50% ihrer Erträge mit der Förderung von Gold und/oder Silber erwirtschaften oder Minen besitzen, bei deren Entwicklung sie potenziell mindestens 50% ihrer Erträge mit der Förderung von Gold und/oder Silber erwirtschaften könnten, oder die vorwiegend in Gold oder Silber investieren.

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