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L’or est-il en mesure de rattraper le train de l’inflation ?

13 janvier 2022

 

L’or fait preuve d’une certaine résilience

L’or s'est négocié dans une fourchette étroite en décembre, terminant à 1 829,20 $ l’once pour un gain de 54,68 $ (3,08 %). Le métal a atteint son plus bas niveau du mois à 1 753,66 $ le 15 décembre, à la suite de la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) au cours de laquelle la Réserve fédérale (« Fed ») a préparé la voie à une augmentation progressive des taux dès le printemps prochain afin de lutter contre la hausse de l’inflation. Toutefois, la pression de vente s’est rapidement dissipée et l’or s’est redressé pour atteindre le niveau de 1 800 $ l’once le jour suivant. La résilience de l’or suggère que la Fed pourrait avoir du mal à lutter contre l’inflation.

Beaucoup d’actions récentes pour les sociétés minières

Les grands producteurs d'or ont enregistré un gain grâce au métal alors que l’indice NYSE Arca Gold Miners Index1 (GDMNTR) gagnait 2,18 %. Pendant ce temps, l'indice MVIS Global Junior Gold Miners Index2 (MVGDXJTR) est resté stable pendant le mois. Cependant, dans un contexte de calme apparent sur les marchés de l’or, l’activité de fusions et acquisitions (F&A) s’est considérablement accélérée au quatrième trimestre.

Trois grandes entreprises ont annoncé des acquisitions amicales de sociétés à actif unique, chacune exigeant une prime de 20 à 30 % :

  • La société sud-africaine Anglogold (non détenue par Strategy) rachète la junior Corvus Gold (non détenue par Strategy) pour ses propriétés dans le sud du Nevada.
  • La société australienne Newcrest (non détenue par Strategy) a annoncé un accord avec le producteur de niveau intermédiaire Pretium (1,34 % des actifs nets de Strategy) pour sa mine en Colombie britannique.
  • Le producteur canadien Kinross (5,20 % des actifs nets de Strategy) est en train d’acquérir la Great Bear Resources junior (non détenue par Strategy) pour ses propriétés de développement en Ontario, au Canada.

Un changement intelligent pour les producteurs

Cela marque un changement dans l’activité de fusions et acquisitions pour ce cycle de l’or. Jusqu’à présent, les producteurs d’or évitaient les fusions et acquisitions avec les sociétés juniors à actif unique, préférant explorer et développer leurs propriétés existantes. Cette attitude a offert des opportunités aux sociétés pour maintenir la production et prolonger la durée de vie des mines. Cependant, tous les gisements de minéraux ont leurs limites et la production finit par entrer dans une phase de déclin. Nous considérons ces acquisitions comme une planification à long terme des grandes sociétés visant à compenser ce déclin inévitable.

Au cours du dernier cycle, de nombreuses sociétés ont été surprises en train de surpayer pour des acquisitions qui n’ont pas procuré les bénéfices escomptés. En outre, les sociétés ont historiquement dilué les actionnaires en émettant des actions pour payer les fusions et acquisitions. Cependant, ce cycle se présente sous un jour très différent. Ces trois opérations comportaient d’importantes composantes en espèces, de 50 à 100 %. De plus, Strategy possède chacune de ces cibles d’acquisition depuis des années et nous sommes très familiers avec chaque actif. Ils sont de grande qualité et sous-évalués aux cours actuels de l’or. Nous pensons qu’il s’agit d’acquisitions intelligentes qui s’avéreront rentables.

L’année 2021 a-t-elle été décevante pour l’or ?

Au cours de l’année écoulée, l’or a établi une nouvelle fourchette de négociation plus élevée. Le graphique montre l’ancienne fourchette de négociation de 2013 à 2019 qui s’élevait en moyenne à 1 250 $ l’once. Les nombreuses incertitudes et les risques engendrés par la pandémie, ainsi que les politiques budgétaires et monétaires radicales ont fait grimper l’or à de nouveaux sommets, les investisseurs recherchant la sécurité. Depuis le crash de la pandémie en mars 2020, l’or a atteint une moyenne de 1 817 $ l’once.

Les incertitudes ont conduit l’or vers une nouvelle fourchette de négociation plus élevée.

Les incertitudes ont conduit l’or vers une nouvelle fourchette de négociation plus élevée.

Source : Bloomberg. Données en date du 31 décembre 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur des résultats futurs.

Bien que le prix de l’or reste à des niveaux historiquement élevés, de nombreux investisseurs en or, dont nous faisons partie, ont été déçus par la performance de l’or. L’or a terminé l’année avec une perte de 69 $ (3,6 %) à 1 829,20 $. Nous nous attendions à des gains importants au cours d’une année où l’inflation globale (mesurée par l’indice américain 3) a atteint près de 8 % en novembre, le plus haut niveau depuis 1982. Cependant, en se concentrant uniquement sur l’inflation, on ignore les autres facteurs qui ont joué contre l’or :

  • À l’exception d’une certaine faiblesse en avril/mai, le dollar a suivi une tendance à la hausse toute l’année, car l'indice du dollar américain 4 (DXY) a gagné 6,4 % en 2021.
  • Les mesures extraordinaires de relance budgétaire et monétaire qui ont suivi l’apparition de la pandémie ont suscité un engouement sur les marchés. En 2021, des records ont été établis en matière de négociation d’options, d’introductions en bourse (IPO), de ventes d’obligations pourries et de prêts à effet de levier, d’afflux d’actions et de fonds négociés en bourse, de prix des maisons et d’évaluations des crypto-actifs. Dans un engouement, la plupart des investisseurs n’ont pas le sens du risque et ne voient aucune raison d’acheter un actif refuge.
  • L’or a montré une forte réaction aux nouvelles de l’inflation en mai, octobre et novembre. Toutefois, à chaque fois, la reprise de l’or a été interrompue lorsque la Fed a discuté ou annoncé des modifications de ses plans d’achat d’obligations et de ses perspectives de taux visant à lutter contre l’inflation. Alors que nous pensons que la réponse tardive de la Fed à l’inflation pourrait être trop limitée et trop tard, les marchés semblent avoir une confiance aveugle dans la capacité de la Fed à gérer l’économie.

Une approche du « verre à moitié plein ».

Alors que la demande d’investissement pour l’or était faible, la demande physique a contribué à soutenir les cours de l’or dans sa nouvelle fourchette de négociation plus élevée. La demande des banques centrales a retrouvé son niveau d’avant la pandémie, car un certain nombre de pays, dont le Kazakhstan, l’Ouzbékistan, la Hongrie, la Thaïlande, Singapour et le Brésil, ressentent le besoin de diversifier leurs réserves de change grâce à l’or. La demande de bijoux en Inde a retrouvé son niveau d’avant la pandémie. Selon UBS, les importations indiennes d’or dépassent de 30 % les niveaux de 2019. La demande chinoise s’est également améliorée, les importations d’or d’octobre étant les plus élevées depuis près de deux ans.

Les prix élevés de l’or dans un marché de l’or faible se sont avérés être une aubaine pour les sociétés aurifères et un échec pour les investisseurs. L’industrie est financièrement saine et capable de restituer du capital aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions. Cependant, l’or est le principal moteur des actions aurifères et lorsque le sentiment à l’égard de l’or est faible, les actions aurifères suscitent peu d’intérêt. En conséquence, le GDMNTR a baissé de 8,9 % et le MVGDXJTR de 20,7 % sur l’année. Les actions de sociétés juniors s'en sortent difficilement dans un marché faible et la vente à perte à des fins fiscales a exercé une pression supplémentaire en fin d’année. Cette sous-performance a conduit les valorisations à des niveaux historiquement bas, de sorte que toute remontée du prix de l’or devrait être de bon augure pour les valeurs aurifères.

De plus, ce n’est peut-être pas fini…

Pour ceux qui pensent que l’or a manqué le train de l’inflation, il y a plusieurs raisons de revenir sur sa pensée. Il n’y a eu que deux autres périodes inflationnistes au cours des 50 dernières années. La première a eu lieu dans les années 70, la seconde de 2003 à 2008. Dans chacune de ces périodes inflationnistes, l’or a sous-performé les matières premières dans la première moitié et a surperformé dans la seconde moitié. Il semble que les marchés ne prennent pas l’inflation (ou l’or) au sérieux tant qu’elle ne s’avère pas insurmontable.

Il y a de nombreuses raisons de penser que l’année 2022 verra le début d’une spirale salaires/prix :

  • L’indice national des prix des logements S&P CoreLogic Case-Shiller5 a augmenté de 19,1 % en octobre par rapport à l’année précédente. Cette hausse ne se reflète pas encore aux États-Unis. L’indice global des prix à la consommation, qui accuse un retard en raison de sa méthode de mesure des coûts du logement par rapport aux loyers équivalents propriétaire6 (OER), qui n’ont augmenté que de 3 % cette année.
  • Le marché immobilier le plus cher de l’histoire contraint de nombreux acheteurs potentiels à rester locataires. Realtor.com constate que les loyers demandés ont augmenté de 20 % pour l’année se terminant en novembre et prévoit des augmentations de 7 % en 2022.
  • Le nombre record d’offres d’emploi dépasse d’environ 4 millions le nombre de chômeurs et les gens quittent leur emploi en nombre record. En octobre, on comptait 67 chômeurs pour 100 postes vacants.
  • Les salaires de tous les travailleurs du secteur privé ont augmenté à un rythme annuel de 4,6 % au troisième trimestre, mais le salaire horaire moyen après inflation a diminué de 2,7 % depuis le début de l’année. Le Conference Board constate que les entreprises réservent en moyenne 3,9 % de la masse salariale aux augmentations de salaires pour 2022.
  • Une psychologie de l’inflation commence à s’installer, car les syndicats commencent à faire inscrire les ajustements au coût de la vie7 (COLA) dans leurs contrats salariaux.
  • Les Américains ont beaucoup d’argent à dépenser. Un article du New York Times du 7 novembre estime qu’ils ont 2,3 trillions de dollars d’économies de plus que ce qui aurait été prévu dans la trajectoire pré-pandémique.
  • De nombreux fabricants de produits alimentaires disent qu’ils prévoient d’augmenter encore les prix en 2022. General Mills a augmenté son estimation de l’inflation des coûts pour 2022 de 7 à 8 %.
  • Les bouleversements sismiques des modes de consommation, de la logistique de fabrication et des besoins de l’économie verte pourraient continuer à provoquer des pénuries à long terme.

La politique reste un risque majeur

Outre l’inflation, le changement de politique de la Fed, qui prévoit un resserrement en 2022, entraîne une nouvelle série de risques qui pourraient stimuler l’or. La Fed a la réputation de rester trop souple pendant trop longtemps. Cette souplesse a mis l’économie en difficulté avec l’éclatement des bulles technologique et immobilière. Cette fois, nous avons une bulle de tout et l'inflation. La Fed devrait mettre fin à la réduction progressive de ses achats d’obligations d’ici mars, ouvrant ainsi la voie à des hausses de taux. Pendant ce temps, il semble que les projets du président Biden de dépenser des trillions pour « reconstruire en mieux » échouent. Sans toutes les mesures de relance, les marchés sont en danger, l’économie pourrait vaciller et les coûts du service de la dette pourraient grimper.

UBS a examiné la performance de l’or dans les six mois précédant et suivant chacune des trois dernières hausses de taux initiales de chaque cycle, en 1999, 2004 et 2015. Elle a constaté que l’or avait baissé de 5 à 10 % dans les six mois précédant chaque hausse initiale. Pendant les six mois qui ont suivi chaque hausse initiale, l’or a gagné entre 10 et 20 %. La faible performance de l’or en 2021 est peut-être un comportement normal avant une hausse des taux. 2022 devrait être une année intéressante.

L'indice 1NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) est un indice modifié pondéré en fonction de la capitalisation boursière, composé de sociétés cotées en bourse qui exercent principalement des activités d’extraction de l’or. 2L'indice MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) est un indice fondé sur des règles, pondéré en fonction de la capitalisation boursière modifié et ajusté en fonction du flottant, composé d’un univers mondial de sociétés à petite et moyenne capitalisation cotées en bourse qui tirent au moins 50 % de leurs revenus de l’exploitation minière de l’or et/ou de l’argent, qui détiennent des biens immobiliers susceptibles de produire au moins 50 % des revenus de la société provenant de l’exploitation minière de l’or ou de l’argent lorsqu’ils seront mis en valeur, ou qui investissent principalement dans l’or ou l’argent. 3 L’indice global des prix à la consommation (IPC) des États-Unis est une mesure de la variation moyenne des prix des biens et services payés par les consommateurs urbains entre deux périodes données. Il peut également représenter les habitudes d’achat des consommateurs urbains.4 L’indice du dollar américain (DXY) mesure la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies étrangères, souvent appelé panier de monnaies des partenaires commerciaux des États-Unis. 5L’indice national des prix des logements S&P CoreLogic Case-Shiller suit l’évolution des prix des logements sur l’ensemble du territoire américain. Il couvre neuf grandes divisions de recensement et est calculé sur une base mensuelle. 6Le loyer équivalent propriétaire mesure le montant qu’un propriétaire devrait payer en loyer pour être équivalent à son coût de propriété. Il est utilisé pour mesurer la valeur des marchés immobiliers, où il peut aider à orienter les individus vers l’achat ou la location en fonction du coût mensuel total. 7Un ajustement au coût de la vie (COLA) est une augmentation des prestations de la sécurité sociale pour compenser l’impact de la hausse des prix à la consommation (c’est-à-dire l’inflation).

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