Plan para 2025: Predicciones de nuestros gestores de cartera

CEO Jan van Eck señaló recientemente cuatro tendencias macroeconómicas fundamentales que configuran el panorama de las inversiones para 2025:

1. Estados Unidos se enfrenta a un ajuste de cuentas fiscal, con posibles recortes del gasto público y riesgos de inflación persistentes que subrayan la importancia de unas carteras de renta variable diversificadas y unas sólidas coberturas frente a la inflación.
2. Los mercados alcistas del oro y el bitcoin pueden cobrar impulso, impulsados por las presiones inflacionistas, la incertidumbre fiscal y las tendencias a la desdolarización, lo que convierte a estos activos en esenciales para protegerse de la inflación.
3. Se espera que los avances en inteligencia artificial (IA) impulsen un crecimiento significativo más allá del sector tecnológico, aumentando la demanda de electricidad y creando oportunidades de inversión en energía -especialmente nuclear y gas natural-, infraestructuras y servicios públicos.
4. La renta variable internacional presenta oportunidades atractivas, con la India a la cabeza gracias a su rápida expansión económica y sus atractivas valoraciones, mientras que las inversiones selectivas en China y otros mercados también merecen consideración.

Para complementar estas perspectivas a nivel macroeconómico, pedimos a nuestros gestores de cartera que compartieran sus perspectivas para sus respectivas clases de activos y destacaran las oportunidades de inversión más significativas. Sus observaciones a continuación ofrecen una visión de varias clases de activos, con el fin de orientar sus decisiones de inversión para el próximo año.

• Oro: Las perspectivas siguen siendo halagüeñas para 2025
• Recursos naturales: Preparado para el crecimiento con la recuperación económica y tasas más bajas
• Bonos de mercados emergentes: Bien posicionado en medio del estímulo mundial y los altos rendimientos
• Renta variable de mercados emergentes: Centrarse en los fundamentos en medio de una mayor incertidumbre
• Renta fija: Aumento de la calidad, disminución de la duración, preparación para las oportunidades
• Bonos municipales: Resistencia, solidez y preparación para 2025
• Activos digitales: Nuevos máximos, ampliación de los casos de uso y creciente adopción

Oro: Las perspectivas siguen siendo prometedoras para 2025

Imaru Casanova

Gerente de cartera, oro y metales preciosos

Outlook

Mantenemos unas perspectivas positivas para el oro de cara a 2025, respaldadas por unos fundamentos sólidos. Muchos de los catalizadores que llevaron al oro a alcanzar máximos históricos en 2024 siguen vigentes:

• Incremento en las compras de los bancos centrales: Aunque es posible que las compras del Banco Central en 2024 no igualen los niveles récord registrados en 2022 y 2023 (los más altos en más de 50 años), vamos camino del 15º año consecutivo de compras netas. Varios bancos centrales han anunciado planes para aumentar las tenencias de oro (por ejemplo, Polonia pretende que el oro represente el 20% de sus reservas totales).
• Mejora de la demanda de inversión en ETF: La demanda de oro de los ETF tocó fondo en abril de 2024, lo que supuso 11 meses de salidas y alcanzó su nivel más bajo (en onzas) desde enero de 2020, a pesar de que el oro ofreció una impresionante rentabilidad anualizada del 9,25% durante el mismo periodo. Desde mayo, las tenencias de ETF han aumentado gradualmente, lo que indica una renovada confianza de los inversores y una creciente exposición al oro.
• Incertidumbre geopolítica: Los riesgos geopolíticos siguen aumentando, con los conflictos en curso (por ejemplo, Rusia-Ucrania), el aumento de las tensiones en Oriente Medio, la inestabilidad política en países como Francia y Corea del Sur, y las disputas comerciales emergentes entre EE.UU., China, México y Canadá. Estas incertidumbres añaden volatilidad a los mercados, impulsando a los inversores hacia activos refugio como el oro.

Oportunidades de inversión

Las mineras de oro representan la oportunidad más atractiva en el sector del oro. A pesar del aumento de los costos de producción, las mineras de oro están generando un importante flujo de caja libre, con márgenes implícitos que superan los $1.000 por onza de producción.

Las empresas con modelos de negocio sólidos, activos de alta calidad y capacidades de ejecución probadas no están recibiendo el reconocimiento debido en forma de múltiplos de mercado más elevados. Esta desconexión presenta una notable oportunidad, que esperamos se corrija con el tiempo.

El principal reto consiste en desviar la atención de los inversores de los sectores más destacados, como la IA, las criptomonedas y las "Siete Magníficas". Una corrección del mercado o una pausa en estos sectores podría incitar a los inversores a explorar oportunidades alternativas, y las mineras de oro están bien posicionadas para captar este interés.

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Recursos naturales: Preparado para el crecimiento con la recuperación económica y tasas más bajas

Shawn Reynolds

Gestor de cartera, recursos globales

Perspectivas

El sector de los recursos naturales demostró una notable capacidad de resistencia en 2024, a pesar de los retos planteados por los elevados tipos de interés, la inflación pegajosa y la moderada demanda de China, el mayor consumidor mundial de materias primas. Los precios de muchas materias primas se mantuvieron estables o alcanzaron máximos históricos, incluso en medio del exceso de oferta de la OPEP+ y de nuevas fuentes de producción. A medida que nos adentramos en 2025, las perspectivas son optimistas, apoyadas por la previsión de tipos de interés más bajos, la recuperación económica de China y los persistentes riesgos geopolíticos que equilibran las preocupaciones por el exceso de oferta. Estos factores sugieren una dinámica oferta-demanda más favorable para la mayoría de las materias primas en 2025, creando un entorno de mercado más saludable.

Las empresas de recursos naturales también han evolucionado, haciendo hincapié en la prudencia y la asignación disciplinada de capital frente al crecimiento desenfrenado. Este cambio operativo ha aportado estabilidad al sector y lo ha posicionado para obtener unos resultados más sólidos. La bajada de los tipos de interés, los importantes estímulos en China y los riesgos geopolíticos actuales pueden aumentar aún más las valoraciones de las acciones. Las tendencias históricas respaldan la capacidad de la renta variable de recursos naturales para obtener mejores resultados en periodos de crecimiento económico e inflación, en consonancia con su potencial de diversificación y rentabilidad de la cartera a largo plazo.

Oportunidades de inversión

Las oportunidades de inversión varían según los subsectores. El sector metalúrgico y minero podría experimentar un crecimiento impulsado por la consolidación a medida que disminuye el desarrollo de nuevas minas, mientras que la demanda se beneficia de la electrificación mundial y la recuperación económica de China. La energía tradicional, en particular el gas natural, se beneficiará de los cambios estructurales de la demanda impulsados por las tendencias de la inteligencia artificial y la electrificación. La agricultura podría reflejar una moderación de los precios de los cereales, pero deberá hacer frente a los elevados precios de algunas materias primas, y los recursos transitorios continuarán su crecimiento constante, reforzados por los incentivos sostenidos en virtud de políticas estadounidenses perfeccionadas, como la Ley de Reducción de la Inflación. En conjunto, estas dinámicas sugieren un amplio abanico de oportunidades en el ámbito de los recursos naturales en 2025.

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Bonos de mercados emergentes: Buena posición ante el estímulo mundial y los altos rendimientos

Eric Fine

Gestor de cartera, responsable de deuda activa de mercados emergentes

Perspectivas

Nuestras perspectivas para los bonos de los mercados emergentes son constructivas. En particular, los fundamentos globales e idiosincrásicos apoyarán a los mercados emergentes, y los diferenciales de crédito y los rendimientos reales de los mercados emergentes son demasiado elevados en relación con estos fundamentos. A nuestro juicio, los principales motores macroeconómicos mundiales positivos para el crecimiento serán los estímulos estadounidenses (por ejemplo, recortes fiscales, junto con medidas estructurales como la desregulación), combinados con los estímulos chinos, también en evolución. Esta demanda tendría implicaciones positivas, por supuesto, para los precios de las materias primas y para los exportadores de materias primas de los mercados emergentes en particular. En cuanto al estímulo estadounidense, podría decirse que es imposible de predecir dada la falta de concreción política de la entrante administración Trump, en particular el papel relativo de los aranceles. Sin embargo, nuestra expectativa general es que ya existen barreras de seguridad, en forma de mercados, con una actitud sensible al mercado en el gobierno estadounidense. En otras palabras, la nueva administración no quiere hacer nada que haga estallar los mercados de valores.

Ahora, los aranceles son un desafío obvio para China, pero ya hemos sido condicionados por la indicación inicial del presidente electo Trump (algunos podrían decir táctica de negociación) de aranceles adicionales del 10 % (y del 25 % en México y Canadá). Incluso en este caso, en general esperamos que las negociaciones se lleven a cabo entre dos países cuyos mercados (y cuyos objetivos políticos internos de crecimiento de sus respectivos gobiernos) conduzcan a algo mejor de lo esperado. Podría decirse que lo “esperado” es difícil de evaluar, porque el tipo de cambio chino se gestiona. No obstante, lo que llama la atención en 2024 es la estabilidad de la moneda china, que es el único mecanismo serio de transmisión a los mercados emergentes. Es la razón por la que los bonos asiáticos EM han sido particularmente estables en 2024, por ejemplo. Por último, parece probable que estos estímulos duales lleguen cuando la Reserva Federal siga recortando los tipos de interés oficiales en 2025. Un mundo en crecimiento más recortes de los tipos de la Reserva Federal es una fórmula para un buen rendimiento de los bonos de los mercados emergentes, en particular los que se encuentran en el extremo más arriesgado del espectro.

Oportunidades de inversión

Las mayores oportunidades se encuentran en los bonos soberanos de alto rendimiento (HY) en USD, y en determinados bonos de alto rendimiento en moneda local. Muchos soberanos HY se benefician de la demanda de materias primas, especialmente muchos del África subsahariana, una región que está sustituyendo a Rusia como principal proveedor de materias primas de Europa, por ejemplo. Los rendimientos en USD pueden oscilar allí entre el 8 y el 10%. También hay muchos mercados de divisas locales que tienen tipos de interés elevados en relación con la inflación. Sudáfrica paga rendimientos del 11% en moneda local, a pesar de que la inflación ronda el 3% y de ser un gran beneficiario del estímulo que mencionamos anteriormente. México paga rendimientos del 10,5 %, con una inflación en torno al 4,5 %, y una moneda que ya ha descontado los riesgos arancelarios procedentes de la próxima administración estadounidense.

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Renta variable de mercados emergentes: Centrarse en los fundamentos en medio de una mayor incertidumbre

Ola El-Shawarby, CFA

Gestor de cartera, renta variable de mercados emergentes

Perspectivas

La renta variable de los mercados emergentes entra en 2025 con una combinación dinámica de oportunidades y retos, lo que subraya la importancia de un enfoque selectivo y de alta convicción. Aunque persisten ciertos riesgos, el potencial de fuertes rendimientos es evidente para los inversores centrados en la calidad y en los motores del crecimiento a largo plazo, sobre todo teniendo en cuenta las atractivas valoraciones y la infraasignación de los inversores al espacio de renta variable de los mercados emergentes.

El riesgo de un aumento de los aranceles es actualmente una consideración clave. Las posibles restricciones comerciales entre Estados Unidos y China y la incertidumbre en torno a las relaciones entre Estados Unidos y México durante el gobierno de Trump crean cierta volatilidad a corto plazo. Además, si las presiones inflacionistas de las políticas estadounidenses provocan un retraso en el ciclo previsto de bajada de tipos o causan un fortalecimiento del dólar, los mercados emergentes podrían enfrentarse a vientos en contra. Sin embargo, estos escenarios también ponen de relieve el valor de centrarse en mercados y sectores menos expuestos a tales presiones.

En el lado positivo, las medidas de estímulo favorables al crecimiento de China están proporcionando un apoyo fundamental a su economía nacional, contribuyendo a estabilizar el sentimiento general de los mercados emergentes. India mantiene su posición destacada, gracias a un sólido crecimiento estructural impulsado por el consumo interno, las reformas en curso y las crecientes oportunidades en los sectores manufacturero y tecnológico. En general, sectores como la transformación digital, la inclusión financiera, la formalización del consumo y las energías renovables ofrecen un interesante potencial de crecimiento a largo plazo.

Oportunidades de inversión

En este entorno, es más importante que nunca centrarse en empresas de alta calidad con beneficios duraderos y fundamentos sólidos. La selección activa de valores, basada en una investigación profunda y una gestión disciplinada del riesgo, permite a los inversores sortear las incertidumbres mundiales al tiempo que captan el importante potencial alcista de los mercados emergentes. Con la estrategia adecuada, 2025 presenta un panorama prometedor para los inversores reflexivos dispuestos a aprovechar las oportunidades que se avecinan.

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Renta fija: Aumento de la calidad, disminución de la duración, preparación para las oportunidades

Fran Rodilosso

Responsable de gestión de carteras de ETF de renta fija

Perspectivas

A los inversores de crédito les encanta preocuparse. Nuestro equipo ha dedicado mucho tiempo a buscar el mejor tesoro en el sector crediticio. Sin embargo, en los dos últimos años, los mercados crediticios han soportado episodios de extrema volatilidad de los tipos, un choque de trenes a cámara lenta en determinadas bolsas del sector inmobiliario comercial, una minicrisis en el sector bancario regional, una restricción cuantitativa, etcétera. A finales de 2024, los diferenciales de crédito con grado de inversión están en mínimos históricos y los diferenciales de alto rendimiento están a una distancia asombrosa. Sostenemos que los fundamentos subyacentes del sector privado estadounidense, por muy retrospectivos que sean, pueden justificar los niveles actuales. Las menores tasas de impago y los elevados ratios de mejora/rebaja reflejan el positivo entorno crediticio. Ciertamente, los aspectos técnicos también han desempeñado un papel, con un exceso de efectivo persiguiendo los rendimientos a lo largo del espectro de crédito y liquidez. Hemos mantenido sistemáticamente la opinión a lo largo de 2024 de que los rendimientos absolutos en el crédito corporativo, los mercados emergentes y el crédito estructurado ofrecen una protección significativa a través de los ingresos corrientes, ayudando a amortiguar las pérdidas de precios derivadas de una ampliación moderada de los diferenciales, y por lo tanto es probable que sigan atrayendo capital inversor. Desde el punto de vista de la asignación de carteras y del valor relativo, también creemos que las valoraciones de la renta variable, que a los niveles actuales deberían dar lugar a menores expectativas de rentabilidad futura de la renta variable, abogan por realizar una asignación sólida y diversificada a la renta fija.

Oportunidades de inversión

De cara a 2025, nuestro posicionamiento favorito es el siguiente:

• Sobreponderar la renta fija de menor duración basada en el dólar para aprovechar los mayores rendimientos y la mayor correlación con la dirección de los tipos objetivo de la Reserva Federal.
• Aumento de la calidad en el crédito corporativo y estructurado al disminuir la relación riesgo/recompensa por ampliar el riesgo crediticio.
• Incorporación oportunista de la exposición a los mercados emergentes, donde en muchos casos los fundamentos de la deuda soberana son mucho más favorables que los de los países desarrollados, incluido Estados Unidos.

La base de nuestra previsión de duración no es el número de recortes que creemos que aplicará la Reserva Federal el año que viene (al menos tres probablemente), sino más bien una combinación de crecimiento sostenido en EE. UU. y la posibilidad de nuevas presiones inflacionistas (los aranceles y la política de inmigración aumentan esta preocupación), además de una realidad fiscal cada vez más preocupante para EE. UU. que hace que los Bonos del Tesoro a largo plazo sean menos atractivos. Nuestro posicionamiento preferente en crédito refleja, como aludimos anteriormente, las valoraciones más que los fundamentos. Creemos que un enfoque del crédito basado en la calidad permitirá a los inversores una mayor flexibilidad para pivotar y añadir riesgo en caso de que se produzca un evento crediticio en 2025 y/o cuando se invierta la fortaleza técnica del mercado.

Creemos que una asignación a las CLO, en particular dentro de los tramos con grado de inversión, sigue siendo una forma eficaz de obtener rendimientos comparativamente elevados al tiempo que se gestiona a la baja tanto la duración como la exposición al riesgo de crédito. Los pagarés a tipo variable con grado de inversión logran un objetivo similar, mientras que los bonos corporativos con grado de inversión a tipo fijo son nuestro medio preferido para añadir algo de duración y/o exposición crediticia de alta calidad a las carteras. Entre otras clases de activos de renta fija, mantendríamos las actuales asignaciones a la deuda de alto rendimiento y de mercados emergentes, ya que ambas ofrecen ventajas adicionales de rendimiento y diversificación, y buscaríamos oportunidades de añadir riesgo cuando la volatilidad de los tipos o un acontecimiento de mercado haga subir los diferenciales.

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Bonos municipales: Resistencia, solidez y preparación para 2025

Tamara Lowin

Analista senior de crédito municipal

Perspectivas

Esperamos un fuerte rendimiento de los bonos municipales en 2025 debido al récord de nuevas emisiones y a la demanda sostenida. La bajada de los tipos de interés está haciendo que los prestatarios vuelvan al mercado y prevemos que los proyectos de mejora de capital y de infraestructuras lideren el camino. En combinación con la fuerte demanda en toda la curva de crédito, prevemos oportunidades para reequilibrar estratégicamente las carteras. Los inversores tendrán la oportunidad de ser más selectivos, impulsando el rendimiento, especialmente en el alto rendimiento.

Es poco probable que la incertidumbre sobre la política fiscal se resuelva en el primer año de la nueva administración presidencial y los bonos municipales seguirán ofreciendo oportunidades estables y líquidas de grado de inversión para los inversores preocupados, incluso con los rumores de cambios en las exenciones fiscales de los futuros bonos municipales. No esperamos una pérdida generalizada de la exención fiscal en 2025, pero aquellos preocupados por el futuro acceso a los ingresos de los bonos municipales exentos de impuestos impulsarán aún más la demanda.

Oportunidades de inversión

En 2025, los bonos municipales ofrecerán oportunidades sólidas y diversas a los inversores preocupados por los impuestos. Las nuevas emisiones serán sólidas en todos los estados y en la mayoría de los sectores, y se centrarán especialmente en los grandes proyectos de infraestructuras. Esperamos que el aumento de nuevas emisiones por parte de los prestatarios existentes enriquezca el mercado y la liquidez, a medida que se endeuden para refinanciar y realizar nuevos proyectos tanto en el espacio de grado de inversión como en el de alto rendimiento.

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Activos digitales: Nuevos máximos, ampliación de los casos de uso y creciente adopción

Matthew Sigel

Jefe de Investigación de Activos Digitales

En 2025, prevemos nuevos máximos históricos para Bitcoin y Ethereum, así como una aceleración de la adopción de Bitcoin en Estados Unidos. Los valores tokenizados también pueden experimentar un crecimiento explosivo, mientras que las liquidaciones de moneda estable pueden alcanzar los 300.000 millones de dólares en volúmenes diarios, lo que refleja una mayor confianza y utilidad en el ecosistema de activos digitales.

Para un análisis más detallado de estos temas y de las predicciones relacionadas con las finanzas descentralizadas, las soluciones de segunda capa para Bitcoin, la actividad en cadena impulsada por IA y los NFT, lee: Las 10 Predicciones Cripto de VanEck para 2025.

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