Warum Economic Moats möglicherweise der beste Weg sind, US-Aktien zu kaufen

15 Februar 2024

Martijn Rozemuller

CEO – Europa

Es ist eine aktuelle Sorge, die die Anleger in US-Aktien immer wieder beunruhigt. Der US-Aktienmarkt umfasst zweifellos einige der dynamischsten und wachstumsstärksten Unternehmen der Welt. Nach der herausragenden Performance großer US-Aktien im Jahr 2023¹ - und insbesondere der in meiner letzten Kolumne vorgestellten Magnificent Seven Tech-Aktien – fragen sich die Anleger, ob ihre Bewertungen noch den fairen Wert widerspiegeln oder möglicherweise auf einem durch den Aufstieg der Künstlichen Intelligenz verursachten Hype beruhen.

Um die oben genannten Bedenken auszuräumen, haben wir uns mit dem Investmentforschungsunternehmen Morningstar zusammengetan, das ein Konzept des Moat-Investments entwickelt hat. Laut Morningstar sind Moats (Burggräben) strukturelle Wettbewerbsvorteile, die es einem Unternehmen ermöglichen, über längere Zeiträume hinweg Renditen auf das investierte Kapital (ROIC) zu erzielen, die über den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) liegen. Je breiter der Moat ist, desto länger kann das Unternehmen seine Wettbewerbsvorteile aufrechterhalten.

Fünf verschiedene Arten von Moats

Morningstar unterscheidet fünf verschiedene Arten von Moats, über die Unternehmen verfügen. Diese sind:

Umstellungskosten. Die Zeit oder das Geld, die ein Kunde benötigt, um von einem Hersteller/Anbieter zu einem anderen zu wechseln.
Immaterielle Vermögenswerte. Beispielsweise Marken, Patente und behördliche Lizenzen, die den Wettbewerb blockieren und/oder Unternehmen in die Lage versetzen, höhere Preise zu verlangen.
Netzwerkeffekt. Liegt vor, wenn der Wert eines Dienstes mit der Anzahl der Nutzer eines Netzes steigt.
Kostenvorteil. Sie ermöglichen es Unternehmen, Produkte oder Dienstleistungen zu den gleichen Preisen wie ihre Wettbewerber zu verkaufen und einen zusätzlichen Gewinn zu erzielen und/oder ihre Wettbewerber zu unterbieten.
Skaleneffizienz. Wenn ein Unternehmen einen Markt bedient, der in seiner Grösse begrenzt ist, haben neue Wettbewerber möglicherweise keinen Anreiz, in den Markt einzutreten.

Um einen Korb von Aktien zu erstellen, die eine überdurchschnittliche Performance erzielen sollen, hat Morningstar einen Index von Aktien erstellt, die nicht nur einen breiten wirtschaftlichen Economic Moat aufweisen, sondern auch preislich attraktiv sind. Zur Schätzung des beizulegenden Zeitwerts wird ein Discounted-Cashflow-Modell verwendet, wobei Aktien, die günstig erscheinen, hinzugefügt und solche, die teuer erscheinen, entfernt werden.

In den vergangenen 17 Jahren hat der Morningstar Wide Moat Focus Index den S&P 500 Index durchweg übertroffen, wie die nachstehenden Grafiken zeigen.

Überdurchschnittliche Erfolgsbilanz

Kumulierte Rendite (%) / 28/02/2007 - 31/12/2023

Quelle: Morningstar.

Die angegebenen Performancedaten beziehen sich auf die Vergangenheit. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Indexperformance ist kein Indikator für die Wertentwicklung eines Fonds. Die aktuelle Fondsperformance bis zum Ende des letzten Monats finden Sie auf vaneck.com.

Bei VanEck basieren die ETFs schon seit einiger Zeit auf dem Morningstar-Index. Wir bieten zum Beispiel den VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat ETF an. Ergänzend haben wir Anfang 2024 den VanEck Morningstar US Wide Moat ETF vorgestellt. Dieser ETF hat keinen spezifischen Nachhaltigkeitsfilter und bildet den Morningstar Index nach. Dieser Index ist gleichgewichtet, vermeidet dadurch die hohen Aktienkonzentrationen des S&P 500 und ermöglicht zugleich ein Engagement in unterbewerteten Aktien². Bitte beachten Sie, dass sich die Finanzmärkte ständig ändern und Aktieninvestments risikobehaftet sind.

Trotz einer Outperformance in letzter Zeit wird der Index nach wie vor mit einem Abschlag auf den Fair Value gehandelt.

Zeitraum: 01.01.2014 - 31.12.2023
Methodik: Gewichteter Durchschnitt K/FVE über Gewichtung auf Wertpapierebene im Portfolio
Quelle: Die Morningstar Direct
Indizes werden nicht verwaltet und sind nicht für Direktinvestitionen verfügbar.

Angesichts der „Magnificent Seven“-Aktien, die 2023 für mehr als die Hälfte der Renditen des breiten Markts verantwortlich zeichneten, waren gleichgewichtete Indizes in ihrer Wertentwicklung einigem Gegenwind ausgesetzt. Der Morningstar Wide Moat Index, ein marktgewichteter Index aller als Moat-Aktien eingestuften US-Werte, schnitt gegenüber seinem gleichgewichteten Gegenstück besser ab (wie unten an den beiden mittleren blauen Balken zu sehen ist). Der Morningstar Wide Moat Focus Index, der neben der Suche nach US-„Wide Moat“-Aktien auch eine Bewertungsprüfung beinhaltet, hat sich jedoch in der Vergangenheit stets besser entwickelt als seine Benchmark. Diese historische Wertentwicklung ist keineswegs eine Garantie für die künftige Wertentwicklung, und Anleger in Aktienfonds sollten das Risiko eines (nicht unerheblichen) Kapitalverlusts berücksichtigen.

Der Index überwand die starke Performance-Hürde durch seinen gleichgewichtigen Ansatz

Zeitraum: 01.01.2023 - 31.12.2023
Quelle: Die Morningstar Direct
Indizes werden nicht verwaltet und sind nicht für Direktinvestitionen verfügbar.

Für Anleger, die es vorziehen, US-Aktien mit mittlerer und kleiner Marktkapitalisierung zu kaufen, haben wir ausserdem den VanEck Morningstar US SMID Moat ETF aufgelegt. Langfristig, über einen Zeitraum von mehr als 20 Jahren, haben laut Morningstar kleine und mittelgroße US-Aktien (SMID) den Markt für Large Caps übertroffen, aber ihre Bewertungen sind jetzt im Vergleich zu Large Caps auf einem 20-Jahres-Tief, wenn man das bekannte Kurs-Gewinn-Verhältnis zugrunde legt. Einige Anleger könnten meinen, dass es an der Zeit ist, den Abschlag zu verringern. Darüber hinaus gibt es Hinweise darauf, dass dieser Bereich des Aktienmarktes ineffizient ist, so dass die Morningstar-Analysten mehr Möglichkeiten haben, Unternehmen mit einem breiten Burggraben zu finden, die möglicherweise zu einem vergünstigten Preis gehandelt werden könnten.

SMID Cap Forward P/E im Vergleich zu Large Cap Forward P/E Januar 2004 - Dezember 2023

Quelle: Bloomberg. SMID Cap-Aktien, repräsentiert durch den Russell 2500 Index. Large-Cap-Aktien, repräsentiert durch den S&P 500 Index. Siehe die Disclaimer und Beschreibungen am Ende dieser Präsentation. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.

Die US-Wirtschaft beherbergt einige der dynamischsten Unternehmen der Welt, die die Zukunft unserer Wirtschaft prägen. Nach den außergewöhnlichen Anlagegewinnen des letzten Jahres werden sie jedoch zu hohen KGV-Multiplikatoren gehandelt, die einen Schwellenwert darstellen und Anleger zögern lassen, in diese Unternehmen zu investieren. Der Kauf von Aktien mit einem breiten wirtschaftlichen Burggraben könnte eine Möglichkeit sein, diesem Problem zu begegnen.

¹ Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge.

² Basierend auf der Equity Research von Morningstar. Mehr als 100 Analysten führen Unternehmens- und Branchenanalysen durch. Der Analyst bewertet das Ausmaß des Wettbewerbsvorteils bzw. Economic Moat: „None”, „Narrow” oder „Wide”. Der Analyst verwendet ein Discounted-Cashflow-Modell, um eine Fair-Value-Schätzung zu erstellen, die den inneren Wert des Unternehmens darstellt.

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Der Morningstar^® Wide Moat Focus IndexSM ist eine Dienstleistungsmarke der Morningstar, Inc., für die VanEck eine Lizenz zur Verwendung für bestimmte Zwecke erworben hat. Der VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (der “ETF”) wird nicht von Morningstar gesponsert, unterstützt, verkauft oder beworben, und Morningstar gibt keine Zusicherung hinsichtlich der Ratsamkeit einer Anlage in den ETF.

Morningstar^® US Small-Mid Cap Moat Focus Index^SM sind Dienstleistungsmarken von Morningstar, Inc. und wurden von VanEck für bestimmte Zwecke zur Nutzung lizenziert. Der VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (der “ETF”) wird nicht von Morningstar gesponsert, unterstützt, verkauft oder beworben, und Morningstar gibt keine Zusicherung hinsichtlich der Ratsamkeit einer Anlage in den ETF.

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