Niet erkende oorzaken van de overwaardering in januari

Een blik onder de motorkap van de wereldeconomie leert dat de monetaire voorwaarden in januari niet krap waren. Maar houd uw adem niet in als u verwacht dat de "schijnbare kwantitatieve verkrapping" zal aanhouden.

In onze vooruitzichten voor 2023 zeiden we dat het een "zijwaarts" jaar voor aandelen zou worden. Ons basisscenario was dat beleggers op basis van een strak monetair beleid, geen nieuwe fiscale uitgaven en een zwakke wereldeconomie op de achtergrond zouden blijven wachten op de "scheur" in de aandelenmarkten, die nooit zal komen. Toen zagen we in januari dat de aandelen een goede start hadden, maar bij nadere beschouwing blijkt dat veel van de factoren die deze stijging stimuleerden tijdelijk waren. Wij blijven erbij dat de markten een zijwaarts jaar tegemoet gaan. Hier volgt een korte update van onze vooruitzichten, inclusief een samenvatting van het onderbelichte fenomeen dat wij "schijnbare kwantitatieve verkrapping" noemen.

Schijnbare kwantitatieve verkrapping? Waarom aandelen stegen in januari

Op weg naar 2023 leek de consensus te zijn dat we slechts één goed bericht verwijderd waren van een ommezwaai van de Federal Reserve en een daaropvolgende stijging van de aandelen. Toch stegen de aandelen in januari zonder belangrijk nieuws als katalysator, dus wat is er precies aan de hand?

Het korte antwoord is dat er aan het eind van het jaar wereldwijd een toename van de geldhoeveelheid was die de verkrapping door de Fed compenseerde. Die krachten, het opkopen van obligaties door de Amerikaanse schatkist, de kwantitatieve verruiming in Japan en de groei van de Chinese geldhoeveelheid, zijn volgens ons echter onhoudbaar. Wij handhaven dus onze zijwaartse visie.

Dit zijn de drie belangrijkste factoren van de overwaardering in januari:

1. Voor elke dollar die de Fed aan obligaties verkocht, kocht het ministerie van Financiën. Dit betekent dat de kwantitatieve verkrapping in de VS niet zo krap was als men zou denken.

Schijnbare kwantitatieve verkrapping?

Bron: St. Louis Federal Reserve. Gegevens per januari 2023. Kwantitatieve verkrapping (QT) verwijst naar een monetair beleid dat de balans van het Federal Reserve System (Fed) verkleint. Dit proces wordt ook wel balansnormalisatie genoemd. Met andere woorden, de Fed (of een andere centrale bank) verkleint haar monetaire reserves door ofwel staatsobligaties te verkopen, ofwel ze te laten vervallen en ze uit haar kassaldi te halen. Hierdoor verdwijnt er liquiditeit, of geld, uit de financiële markten. Dit is het tegenovergestelde van kwantitatieve verruiming.

2. China breidde de geldhoeveelheid uit om de economie te stimuleren en dit leidde ertoe dat de wereldwijde geldhoeveelheid sterk toenam begin 2023.

Wereldwijde geldhoeveelheid gestegen

Bron: Bloomberg. Gegevens per 28 februari 2023. De M2 is een maatstaf voor de geldhoeveelheid, inclusief contant geld, betaalrekeningen en eenvoudig te converteren bijna-geld.

3. De Bank of Japan heeft de balans sinds begin december 2022 met 614 miljard dollar uitgebreid, veel meer dan andere kwantitatieve verkrappingen, namelijk 357 miljard dollar door de VS, de ECB en Engeland.

De combinatie van deze factoren leidde tot de injectie van veel geld in de wereldeconomie en een verruiming van de "krappe" monetaire voorwaarden, die vervolgens de aandelenstijging in januari ondersteunden. De vraag die beleggers moeten stellen is: zullen deze omstandigheden aanhouden?

In de VS zal de aankoop van obligaties door de schatkist waarschijnlijk niet in dit tempo doorgaan. Ook de groei van de Chinese geldhoeveelheid en het tempo van de kwantitatieve verruiming in Japan zijn niet houdbaar. Volgens ons is het waarschijnlijker dat het sombere economische beeld de aandelenmarkten inhaalt, zodra beleggers beseffen dat de soepelere monetaire beleidsvoorwaarden tijdelijk zijn.

Mondiale economische vooruitzichten blijven bescheiden

De wereldeconomie is zwak. Met name Europa is een van de "zwakke schakels" in de wereld, deels vanwege de gevolgen van de oorlog tussen Rusland en Oekraïne voor de energieprijzen en de transportnetwerken (knelpunten die naar verwachting niet snel zullen verdwijnen). Ondertussen verwachten wij een vlakke groei in de VS, waarbij de bedrijfswinsten onder druk blijven staan.

De (niet zo rooskleurige) winstvooruitzichten

Verandering in de schatting van de winst per aandeel in 2023

Bron: Credit Suisse Research. Gepubliceerd in December Navigator; 5 december, 2022. Een winstraming is de schatting van de winst per aandeel van een bedrijf voor het komende kwartaal of boekjaar en wordt gerapporteerd door een analist. Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten.

Houd deze koers vast: wij blijven obligaties verkiezen boven aandelen

Met hogere inkomsten en het vermogen om onverwachte rentepieken te weerstaan, blijven obligaties aantrekkelijker dan aandelen. Wat aandelen betreft, denken wij dat kleine en middelgrote aandelen relatief aantrekkelijk zijn. Met waarderingen op het laagste niveau in 20 jaar, ten opzichte van grote kapitalisaties, kan dit voor beleggers een aantrekkelijk moment zijn om deze aandelen te overwegen.