Perché gli economic moat possono essere considerati il modo migliore per acquistare i titoli statunitensi

15 febbraio 2024

Martijn Rozemuller

CEO – Europa

Si tratta di un problema di attualità che continua a preoccupare gli investitori in azioni statunitensi. Il mercato azionario statunitense comprende indubbiamente alcune delle società più dinamiche e in rapida crescita del mondo. Dopo le performance eccezionali ottenute dai maggiori titoli statunitensi nel 2023¹ - e in particolare dei magnifici sette titoli tecnologici descritti nella mia ultima rubrica - gli investitori si chiedono se le loro valutazioni riflettano ancora il fair value o siano potenzialmente basate su un'illusione determinata dall'ascesa dell'intelligenza artificiale.

Per rispondere alle preoccupazioni appena citate, abbiamo collaborato con la società di ricerca sugli investimenti Morningstar, la quale ha sviluppato il concetto di "Investimento Moat". Secondo Morningstar, i Moats sono vantaggi competitivi strutturali che consentono a una società di generare rendimenti sul capitale investito (ROIC) superiori al costo medio ponderato del capitale (WACC) per periodi prolungati. Quanto più ampio è il Moat, tanto più a lungo la società può sostenere i propri vantaggi competitivi.

Cinque diversi tipi di Moat

Morningstar identifica cinque diversi tipi di Moat che le aziende possiedono. Questi sono:

Costi di commutazione. Il tempo o il denaro che un cliente impiega per passare da un produttore/fornitore a un altro.
Valori immateriali. Fattori come marchi, brevetti e concessioni governative che bloccano la concorrenza e/o consentono alle società di imporre prezzi più elevati.
Effetto rete. Presente quando il valore di un servizio cresce con l'aumentare del numero di persone che utilizzano una rete.
Vantaggio di costo. Ciò consente alle imprese di vendere allo stesso prezzo della concorrenza e di ottenere un profitto in eccesso e/o di avere la possibilità di praticare prezzi inferiori a quelli della concorrenza.
Scala efficiente. Quando un'azienda serve un mercato di dimensioni limitate, i nuovi concorrenti potrebbero non essere incentivati a entrare.

Per costruire un paniere di titoli che dovrebbero sovraperformare, Morningstar ha costruito un indice di titoli che non solo presentano ampi economic moat, ma hanno anche un prezzo interessante. Utilizza un modello di flusso di cassa scontato per stimare il valore equo, aggiungendo titoli che appaiono a buon mercato ed eliminando quelli che sembrano costosi.

Negli ultimi 17 anni, l'indice Morningstar Wide Moat Focus ha costantemente sovraperformato l'indice S&P 500, come mostrano i grafici seguenti.

Una storia di sovraperformance

Ritorno cumulato (%) / 28/02/2007 - 31/12/2023

Fonte: Morningstar.

I dati sulle performance corrispondono ai risultati passati. I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Per le performance dei fondi aggiornate alla fine mese più recente, visitare vaneck.com.

Da tempo VanEck basa gli ETF sull'indice Morningstar. Ad esempio, offriamo il VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat ETF. A complemento di ciò, abbiamo lanciato il VanEck Morningstar US Wide Moat ETF all'inizio del 2024. Questo ETF non ha un filtro di sostenibilità specifico e segue l'indice Morningstar. Questo indice è ponderato in modo equo e quindi evita gli alti livelli di concentrazione dei titoli nell'S&P 500, fornendo al contempo un'esposizione ai titoli sottovalutati². Ricordate che i mercati finanziari sono in continua evoluzione e che investire in azioni è rischioso.

Nonostante il rendimento superiore ottenuto di recente, l'indice offre ancora uno sconto interessante rispetto al fair value

Periodo di tempo: 1/1/2014 - 31/12/2023
Metodologia: P/FVE medio ponderato tramite ponderazioni a livello di titoli nel portafoglio
Fonte: Gli indici Morningstar Direct
non sono gestiti e non sono disponibili per l'investimento diretto.

Con i "magnifici 7" titoli che hanno guidato oltre la metà dei rendimenti totali del mercato generale nel 2023, gli indici equamente ponderati hanno dovuto affrontare un vento contrario alla performance. In effetti, l'indice Morningstar Wide Moat, un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato di tutti i titoli statunitensi con rating wide moat, ha sovraperformato la sua controparte equamente ponderata (come si vede nelle due barre blu centrali qui sotto). Tuttavia, l'indice Morningstar Wide Moat Focus, che oltre a individuare i titoli statunitensi con ampio vantaggio competitivo presenta anche un filtro di valutazione, ha storicamente superato il suo benchmark in modo costante. Queste performance storiche non rappresentano in alcun modo una garanzia per le performance future e gli investitori in fondi azionari devono considerare il rischio di perdite di capitale (sostanziali).

L'indice ha superato una forte tendenza contraria alle sue performance derivante dal suo approccio a ponderazione uguale

Periodo di tempo: 1/1/2023 - 31/12/2023
Fonte: Gli indici Morningstar Direct
non sono gestiti e non sono disponibili per l'investimento diretto.

Per gli investitori che preferiscono acquistare titoli a media e piccola capitalizzazione statunitensi, abbiamo lanciato anche il VanEck Morningstar US SMID Moat ETF. Nel lungo periodo - più di 20 anni - i titoli delle piccole e medie imprese statunitensi (SMID) hanno sovraperformato il mercato delle grandi capitali, ma le loro valutazioni sono ora vicine ai minimi ventennali rispetto alle large cap se valutate in base al noto rapporto prezzo/utili, secondo Morningstar. Alcuni investitori potrebbero pensare che sia giunto il momento di ridurre lo sconto. Inoltre, è dimostrato che quest'area del mercato azionario è inefficiente, e questo lascia agli analisti di Morningstar un maggiore margine di manovra per individuare le società con ampi vantaggi competitivi che potrebbero essere scambiate a un prezzo scontato.

SMID Cap Forward P/E Relativo a Large Cap Forward P/E Gennaio 2004 - Dicembre 2023

Fonte: Bloomberg. Azioni a capitalizzazione SMID rappresentate dall'indice Russell 2500. Azioni a grande capitalizzazione rappresentate dall'indice S&P 500. Vedere le dichiarazioni di non responsabilità e le descrizioni riportate alla fine di questa presentazione. I rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri.

L'economia statunitense presenta alcune delle aziende più dinamiche del mondo. Si tratta di aziende che stanno plasmando il futuro della nostra economia. Tuttavia, dopo gli eccezionali guadagni degli investimenti registrati lo scorso anno, i titoli di queste aziende sono scambiati a multipli P/E elevati che potrebbero rappresentare una soglia, scoraggiando così gli investimenti. L'acquisto di titoli con ampi economic moat potrebbe essere un modo per risolvere l'enigma.

¹ I risultati passati non sono indicativi dei ritorni futuri.

² In base alla ricerca sui titoli azionari di Morningstar. Oltre 100 analisti svolgono delle ricerche sulle aziende e sul settore. L'analista valuta la forza del vantaggio competitivo, ossia il "moat": nessuno, narrow o wide. Gli analisti utilizzano un modello di flussi di cassa scontati per sviluppare una stima del fair value che rappresentante il valore intrinseco della società.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

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Queste informazioni sono redatte da VanEck (Europe) GmbH, che è stata nominata distributore dei prodotti VanEck in Europa dalla società di gestione VanEck Asset Management B.V., costituita ai sensi della legge olandese e registrata presso l'Authority for the Financial Markets (AFM) dei Paesi Bassi. VanEck (Europe) GmbH con sede legale in Kreuznacher Str. 30, 60486 Francoforte, Germania, è un fornitore di servizi finanziari regolamentato dall'Ente federale tedesco di vigilanza dei servizi finanziari (BaFin).

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VanEck Asset Management B.V., la società di gestione di VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF e VanEck Morningstar US Sustainable Wide Moat UCITS ETF, VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF(l'"ETF"), comparto di VanEck UCITS ETFs plc, è una società di gestione di OICVM di diritto olandese registrata presso l'Autorità olandese per i mercati finanziari (AFM). L'ETF, registrato presso la Central Bank of Ireland, è a gestione passiva e replica un indice azionario. L'investimento nell'ETF deve essere interpretato come l'acquisizione di quote dell'ETF e non delle attività sottostanti.

Gli investitori sono invitati a leggere il prospetto di vendita e le informazioni chiave per gli investitori prima di investire in un fondo. Tale documentazione è disponibile in lingua inglese (e i KIID/KID in alcune altre lingue, a seconda del caso) e può essere ottenuta gratuitamente accedendo al sito www.vaneck.com, oppure richiedendola alla Società di gestione o ai seguenti agenti informativi locali:

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Portogallo - Agente incaricato dei pagamenti: BEST – Banco Eletrónico de Serviço Total, S.A.
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